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本周油脂整体先扬后抑，受到黑海出口协议到期提振及印尼棕榈油大幅累库的压制。在俄罗斯18日退出黑海出口协议，连续两日袭击乌克兰港口设施，并称将把所有前往乌克兰港口的船只视为潜在军事货物运输船只后，油脂市场加速兑现利好并出现冲高。然而，在随后印尼5月超预期的累库打压中，多头资金流出令油脂出现高位回落，在近期利好集中涌现后，呈现出一定阶段性利好出尽的意味。

1、俄罗斯退出黑海出口协议引发供应担忧

由于俄罗斯在粮食、化肥出口方面的诉求一直没有得到满足，黑海出口协议在7月17日到期后未能获得续签，这引发市场对乌克兰供应减少的担忧，并提振相关谷物、油籽价格上涨。自去年7月黑海出口协议签订以来，乌克兰农产品出口获得明显回升，这为乌克兰农产品进入国际市场平抑价格形成了较好帮助。乌克兰农业政策部数据显示，自俄乌冲突以来，乌克兰分别通过港口、铁路、汽车、渡船方式出口5385万吨、1380万吨、626万吨、82万吨农产品，其中通过港口出口的比例高达72%，乌克兰农产品出口仍较大程度依赖于港口运输。

然而，相比于谷物，乌克兰油籽及油脂对黑海出口走廊的依赖程度更低一些。黑海出口协议签署后，乌克兰港口出口的谷物占比从51%一路走高至80%，带来油脂油料出口占比的相应回落。当前乌克兰油籽及油脂在港口运输中的合计占比在20%以下，且有进一步走低倾向，反应黑海出口协议到期对谷物的冲击大于油脂油料。

目前乌克兰葵籽及菜籽出口量较少，仅葵油尚有一定出口量，但通过港口出口的占比较高，俄罗斯退出黑海出口协议将直接影响乌克兰葵油出口。7-8月起乌克兰菜籽即将迎来收获，随之而来的出口旺季及欧洲五国对乌克兰农产品出口禁令延长的意图将令黑海出口协议的重新谈判、签署更加显得迫在眉睫。不过黑海出口协议的重新谈判也不是毫无转圜余地，俄罗斯副外长周五表示，如果俄罗斯的要求得到满足，俄罗斯和土耳其之间可能达成新的粮食出口协议，这带来后期该题材反复的可能。

对于国内市场来说，目前国内进口的菜油来自乌克兰的数量不多，黑海出口停滞尚不会对国内菜油供应造成多大的直接影响，但在欧洲菜籽及菜油价格上涨导致进口利润恶化后，国内菜油后续供应仍受到一定程度的间接影响。影响最为直接的是葵油进口，但从目前国内葵油的进口结构来看，来自俄罗斯的葵油占比有明显提升，2023年上半年国内进口毛葵油94万吨，其中进口自乌克兰40万吨，进口自俄罗斯47万吨，俄罗斯已经成为国内葵油的首位供应商。此外，相较于去年不到10万吨的库存，目前国内40多万吨的葵油库存也能提供一定缓冲时间，这导致国内市场对于俄罗斯退出黑海出口协议的反应比海外市场平淡了许多。

2、印尼5月超预期累库有望带来年内超500万吨库存高点

俄罗斯宣布退出黑海出口协议，以及其随后对乌克兰港口设施的袭击带来前半周油脂的强势表现。然而，在随后GAPKI数据显示印尼5月末棕榈油库存快速累至467万吨高位后，市场继续做多油脂的意愿仍受到明显打压，以乾坤及摩根为代表的境外资金大幅减持油脂多单，并带来周五晚间油脂盘面的大幅减仓回落。

印尼棕榈油5月的超预期累库不仅来自其产量的同环比大幅增长，出口及国内消费不足也形成助力，这导致印尼棕榈油在短短一个月内快速累库104万吨。尽管印尼棕榈油6月出口有望随国际豆棕价差大幅走升出现明显好转，且6月产量在5月猛增后环比有所下滑，将带来印尼棕榈油6月累库速度的显著放缓。但在棕榈油季节性增产期尚未结束，国际豆棕价差回落带来棕榈油使用性价比下降，且印尼生物柴油生产及消费并不给力的情况下，印尼棕榈油的累库进度远未结束，我们预计印尼棕榈油年内库存高点将大概率超过500万吨，这预计将对后期棕榈油价格带来较强的压制。

尽管马来西亚产量表现不佳导致其累库进度偏慢，但印尼在较好产量支撑下的快速累库为产地棕榈油整体供应充裕带来了较好保障。可能也正是在此供应形势下，国内8月买船才得以快速推进至40万吨以上，本周随棕榈油进口利润窗口开启，8跨9月买船也有增多，预计后期仍有新增空间。在国内棕榈油需求承压于并不算高的现货豆棕价差的情况下，未来一段时间国内棕榈油累库概率仍较高，这预计将限制国内棕榈油价格上涨空间。

3、北美天气炒作利好加速兑现，豆类及菜系涨势放缓

随北美天气炒作利好加速兑现，在价格上涨至一定高度后，美豆及菜籽市场涨势出现明显放缓。

尽管预期7月底美国中西部降雨将有所减少，但在7月上半月的较好降雨带来美豆主产区干旱形势改善及美豆优良率回升后，CBOT大豆在一度突破1400美分后再度回落，带来连盘豆油及豆粕涨势的放缓。而在市场将今年加菜籽产量预估放至比肩2021年历史级别减产的1400万吨并推动09菜油逼近10000关口后，加菜籽减产题材利好也在被快速计价，叠加市场传言部分企业有参与09菜油卖出的意愿，这带来本周菜油涨势的明显放缓。

虽然从目前的天气预报来看，美国中西部及加拿大萨斯喀彻温省的偏少降雨将令相应的作物继续面临减产风险，但在快速计价一波减产预期中，市场开始评估何种程度的减产是可能发生的。对于加菜籽来说，阿尔伯塔省改善的降雨和今年偏低的气温预计难以酿成2021年级别的减产，对比作物优良率，我们倾向于认为当前市场减产预期注入略有些过满，存在一定调整需求。对于美豆来说，由于优良率与作物单产被证明没有很好的相关性，USDA8月报告中首个基于田间调研的单产预估以及8月中下旬 Pro Farmer的中西部作物巡查将备受关注。

整体来看，在俄罗斯退出黑海出口协议加速油脂供应端利好兑现，但油脂期价突破上方压力未果后，随多头资金离场，油脂市场或阶段性出尽利好，短期存在一定调整需求。

尽管今年马棕累库进度偏慢，但印尼较快的累库速度仍对整体棕榈油供应形成较好保障，我们预计印尼棕榈油年内库存高点大概率超过500万吨，将压制棕榈油三季度价格上涨空间。而随北美天气炒作利好加速兑现，在价格上涨至一定高度后，美豆及菜籽市场涨势也出现明显放缓，预计也将相应拖累豆油及菜油市场走势。

在近期供应端利好集中释放但价格未能再取得新的突破后，短期油脂随多头资金获利出场存在一定调整需求，延续宽幅震荡格局。

来源：导油网https://www.oilcn.com/article/2023/07/07_88905.html