中信建投期货  石丽红

本周油脂延续分化走势，油脂间强弱排序豆油>棕榈油>菜油。国内菜油进口利润及菜籽压榨利润窗口开启引发本周新增买船，这为菜油盘面继续带来下行压力。周四的MPOB月报未能给棕榈油带来提振，尽管马棕7月累库幅度不及预期，好于预期的产量及相应上修的产量预期仍为价格带来向下的压力。周六凌晨的USDA报告并未给予市场更多的意外，新作50.9的单产及2.45亿蒲的结转库存预估一度引发美豆上涨，但很快在未来单产上调预期下转跌。两份看似利好的报告未能提振棕榈油及美豆走势，预计中短期油脂盘面将延续震荡调整。

1、马棕产量好于预期，削弱MPOB月报利好

MPOB月报显示，马棕7月产量161万吨，环比增11.21%，高于市场156-160万吨的预估；出口135万吨，环比增15.55%，高于市场126-128万吨的预估；出口高于预期较多令马棕7月累库幅度不及预期，仅环比小增0.68%至173万吨，低于主流机构预计的179万吨。单从累库情况来看，本次报告略偏多。

然而，值得关注的是，马棕7月产量同比表现已从6月的降6.3%至增2.3%，产量向好及季节性增产尚未结束或约束中短期棕榈油价格上涨空间。SPPOMA预计马棕8月1-10日产量较上月同期增12%，高于8月五年平均产量环比7%左右的增幅，暗示马来西亚产量在经历上半年的各种扰乱之后，正在步入正轨，这带来我们对后市马来西亚棕榈油产量预估的相应上修。

马来西亚7月较好的出口与印度积极的采购脱离不开关系，市场预计印度7月棕榈油进口环比大增60%至109万吨，这对于产地7月出口表现无疑形成了较好带动。然而，印度的积极采购有出于对黑海协议不续签及葵油供应的担忧，事实上乌克兰葵油出口并未受到黑海出口协议到期太多影响，乌克兰农业政策部数据显示，截至7月中旬乌克兰葵油出口27万吨，截至7月底的出口50万吨，这并不利于棕榈油对葵油的进一步替代。此外，大量进口导致印度植物油再度累库至340万吨左右高位，可能放缓印度后续的采购步伐。

今年产地棕榈油产量拖后腿的主要是马来西亚，印尼上半年产量同比大增300万吨+表现并不差，随着马来西亚产量也出现同比恢复，季节性增产预计将带来产地的增产及累库的继续推进。我们预计产量表现较好的印尼将持续面临400万吨以上的库存压力，尽管马来西亚库存压力不高，马来西亚及印尼合计超600万吨的产地库存仍将压制棕榈油未来几个月的价格上行空间，直到产地库存开始出现有效去化。

2、美豆新作单产存上调前景，制约USDA月报利好

周六凌晨的USDA 8月供需报告并未给予市场更多的意外，USDA维持美豆新作种植面积预估不变，下调单产预估至50.9，虽然单产下调幅度高于市场平均预估的51.3，但因期初库存小幅上调及新作出口下调2500万蒲，美豆23/24年度结转库存落在2.45亿蒲，仅小幅低于市场平均预估的2.67亿蒲。

在低于市场预期的美豆新作结转库存下，报告公布后美豆11合约一度上扬逾1%，但最终收跌，期间一度跌破1300美分，受到降雨持续改善及美豆单产前景提升的压制。USDA8月报告中的单产预估基于截至7月底的卫星遥感及农户调查，但8月以来美国中西部降雨及气温持续改善，美豆11大主产区干旱比例从63%的高点一路回落至43%，这带来美豆优良率改善及市场对后期美豆新作单产从50.9向上修正的预期，限制美豆上行空间。

然而，在54%较往年正常水平偏低的优良率下，新作美豆的单产或难较50.9有大幅上调空间。未来两周美豆主产区气温及降雨形势再度转差，也可能将限制美豆单产前景的进一步回升。此外，USDA 8月报告中美豆新作出口预估的进一步下调对南美新作产量提出了更高的要求，也为后期USDA上调美豆新作出口埋下一定伏笔。在2.5亿蒲左右的中性结转库存水平下，巴西23/24年度新作大豆上市前，我们预计CBOT大豆盘面下跌空间也将受到限制，或整体维持1200-1400美分区间震荡运行。

整体来看，虽然MPOB及USDA月报显示的低于预期的库存预估均带来利好，但在市场常常提前交易未来平衡表调整预期的情况下，未来产量前景好转及相应的库存上修预期仍极大限制美豆及棕榈油表现。然而，中性平衡表状态下美豆期价在南美大豆上市前难以大跌，且高油价支撑植物油的生物柴油需求，这预计将限制油脂向下回调的空间。预计未来一段时间油脂市场将维持宽幅震荡格局，直到新的供应端题材出现。

来源：导油网 https://www.oilcn.com/article/2023/08/08_89157.html